Ⅰ. Produktionsslut: "Expansionsparadoxen" hos aluminiumoxid och elektrolytiskt aluminium
1. Alumina: Fångarnas dilemma med hög tillväxt och högt lager
Enligt uppgifter från National Bureau of Statistics nådde Kinas aluminiumoxidproduktion 7,475 miljoner ton i mars 2025 (+10,3 % jämfört med föregående år), med en kumulativ produktion på 22,596 miljoner ton under första kvartalet (+12,0 % jämfört med föregående år). Trots den kontinuerliga produktionsexpansionen har marknaden hamnat i en ond cirkel av "ökad produktion utan ökad inkomst".
Överutbudet intensifieras:Det inhemska sociala lagret av aluminiumoxid har överstigit 3,958 miljoner ton, i kombination med trycket från öppnandet av importfönstret (det australiska FOB-priset har sjunkit till 373 USD/ton), och spotpriserna har fallit under kontantkostnadsgränsen i Shanxi-regionen (3250 yuan/ton).
Kostnadstryck för att minska produktionen:Aluminafabriker i Henan, Guizhou och andra regioner har påbörjat underhåll på grund av kassaflödesförluster, vilket resulterade i en minskning av driftskapaciteten med 2,85 % jämfört med föregående månad till 88,6 miljoner ton per år i mars. Frigörandet av 1 miljon ton ny produktionskapacitet i Indonesien har dock förvärrat den globala överkapaciteten.
2. Elektrolytiskt aluminium: den "snäva balansen" under produktionskapacitetstaket
Produktionen av elektrolytiskt aluminium i mars var 3,746 miljoner ton (+4,4 % jämfört med föregående år), och den kumulativa produktionen under första kvartalet var 11,066 miljoner ton (+3,2 % jämfört med föregående år). Trots återupptagandet av produktionen i sydvästra regionen (där Yunnan Hongtai bibehåller full produktionskapacitet på 1,5 miljoner ton) begränsas utbudselasticiteten av politiken.
Kapacitetsersättning dominerar:Sichuan, Guangxi och andra regioner återupptar produktionen huvudsakligen genom kapacitetsersättning, medan Baotou Aluminiums gamla produktionskapacitet dras tillbaka för att kompensera för ökningen, vilket resulterar i begränsad nettotillväxt i utbudet.
Lagerutarmningen accelererar:I början av april minskade det sociala lagret av elektrolytiskt aluminium till 744 000 ton (jämfört med föregående år -138 000 ton), och LME-lagret sjönk också tillbaka till 459 000 ton, vilket stöder aluminiumprisernas motståndskraft.
2. På efterfrågesidan: den "strukturella splittringen" mellan traditionella och framväxande spår
1. Traditionellt område: Dubbel utrotning av arkitektur och export
Fastighetskedjan fortsätter att krympa:Från januari till mars låg försäljningsareaindexet för kommersiella bostäder i ett "kallt" intervall, byggtakten för byggprofilen var endast 61 % och tillväxttakten för aluminiumproduktion (1,3 %) var betydligt lägre än tillväxttakten för elektrolytisk aluminiumtillförsel.
Export står inför tullattacker:Amerikanska aluminiumtullar mot Kina har stigit från 104 % till 145 %, och aluminiumexporten i januari och februari minskade med 4,5 % jämfört med föregående år. Företag vänder sig till sydostasiatisk transithandel som en säker hamn.
2. Ny energi och avancerad tillverkning: efterfrågan på nya motorer
Explosiv tillväxt avaluminiumlegering:I mars nådde produktionen av aluminiumlegering 1,655 miljoner ton (jämfört med föregående år +16,2 %), drivet av den lägre vikten hos nya energifordon (accelererad magnesiumaluminiumsubstitution) och efterfrågan på solcellsramar (som gynnas av den nya inhemska elprispolitiken).
Genombrott inom lokaliseringen av avancerade aluminiummaterial: Dongqing Special Materials testade framgångsrikt svetstrådsämnen med hög magnesiumhalt, Longi Corporations beställningar på konsoler i aluminiumlegering ökade med 35 % jämfört med föregående år och importsubstitution inom avancerade applikationsområden accelererade.
Ⅲ. Kostnad och pris: Kollaps av aluminiumoxid kontra vinstutbyggnad av elektrolytiskt aluminium
1. Rekonstruktion av kostnadskurvan
Aluminiumoxid har hamnat i en "dödsspiral":Inhemska bauxitpriser har lättat (en minskning med 5 % från månaden föregående i Jin Yu-regionen), kostnaderna för hjälpmaterial som kaustiksoda och kol har minskat, och de branschvägda kostnaderna har sjunkit till 3158 yuan/ton, men priserna har fallit ännu snabbare (spotpriserna i Shanxi har fallit under 3000 yuan/ton).
Utökning av vinstmarginalen för elektrolytiskt aluminium:Kostnadsandelen för aluminiumoxid har minskat till 40 % (55 % år 2024), den vägda vinsten för elektrolytaluminiumindustrin har nått 3700 yuan/ton, och bruttovinstmarginalen för Yunnans vattenkraftsföretag (som Yunnan Aluminum Co., Ltd.) har överstigit 25 %.
2. Ökad prisdifferentiering
Aluminiumoxidoscillationens botten:Effekten av utländska lågpriskällor (Indonesien lägger till 6,5 miljoner ton produktionskapacitet att investera) och frigörandet av inhemsk ny produktionskapacitet (Guangxis 2 miljoner tons projekt når full produktion i april) har dämpat återhämtningsutrymmet, och det förväntade driftsintervallet för andra kvartalet är 2800-3200 yuan/ton.
Hög motståndskraft hos elektrolytiskt aluminium:LME-aluminiumpriserna ligger kvar stabila i intervallet 2450–2550 amerikanska dollar/ton, och huvudkontraktet för aluminium från Shanghai stöds av låga lager och politiska förväntningar (inhemska subventioner för "utrustningsförnyelse"), med ett kortsiktigt mål på 20500 yuan/ton.
Ⅳ. Internationell handel och politik: Tullar "Grå noshörning" och grön omvandling
1. Effektkedjan för Kinas och USA:s tullspel
Omstrukturering av bilindustrins kedja:USA har infört en tull på 25 % på importerade bilar, vilket tvingar Teslas fabrik i Mexiko att skjuta upp produktionen. Andelen kinesisk aluminiumexport till USA har sjunkit till 5 % (företag som Wan'an Technology accelererar sin övergång till den europeiska marknaden).
Rusal överföringsstrategi:I takt med att EU:s undantagsperiod för Rusal närmar sig accelererar Rusal sin överföring till asiatiska lager (exporterade 154 000 ton aluminiumoxid till Ryssland i mars), och LME-lagret av Rusal har stigit till 82 %.
2. Koldioxidneutralitet driver industriell uppgradering
Pilotprogrammet för certifiering av koldioxidavtryck har lanserats:Baise-certifiering för koldioxidmärkning av elektrolytiskt aluminium har implementerats, och målet för produktionskapaciteten för återvunnet aluminium har ökats till 6 miljoner ton per år (där Alcoas premie för koldioxidsnålt aluminium når 15 %).
Elkostnadsspel:De europeiska naturgaspriserna har återhämtat sig till 35 euro/megawattimme, och återupptagandet av produktionen vid Trimet Aluminiums tyska fabrik har försenats. Stabiliteten i den inhemska vattenkraften i Yunnan har blivit en risk för utbudet.
Ⅴ. Framtidsutsikter: Det dubbla spelet mellan överskott och transformation
1. Aluminiumoxid: Förlustdriven avveckling, fokus på marginell produktionsminskning
Om priset fortsätter att ligga under 3000 yuan/ton kan produktionsminskningen under andra kvartalet uppgå till 2 miljoner ton/år, men Indonesiens nya produktionskapacitet kan kompensera effekten av utbudsminskningen.
Strategitips: Lås upp långsiktiga råvarukostnader till höga priser och var uppmärksam på China Aluminum Corporation (601600. SH), som har sina egna gruvor.
2. Elektrolytiskt aluminium: strukturella möjligheter under låga lager och policyutdelningar
Den årliga ökningen av efterfrågan på ny energi (solceller + nya energifordon) är 800 000 till 1 miljon ton, vilket kompenserar för nedgången inom traditionella områden. Aluminiumpriset förväntas ligga kvar på 19 500 till 21 500 yuan/ton.
Publiceringstid: 22 april 2025